事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系ong>在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系g>是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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