金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳(s谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里hū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策(c谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里è)略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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